Il faudra attendre début 2011 pour évaluer l’onde de choc provoquée par la crise européenne. Le déficit commercial pourrait s’aggraver et les transferts MRE chuter, mais la demande locale devrait sauver la mise.

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Depuis mars dernier, le Maroc renoue avec une reprise, certes fragile, mais qui suscite tout de même le retour de la confiance des opérateurs. La crise de la dette publique européenne et la généralisation des politiques de rigueur dans les pays de la zone euro risquent toutefois de freiner cet élan.

Le Royaume n’a pourtant eu de cesse, ces dernières semaines, de lancer des signaux positifs en direction des investisseurs, tant locaux qu’étrangers. Ainsi, en décrochant la note « Investment Grade » de la dette souveraine à long terme auprès de l’agence Standard & Poor’s, le Maroc a aussitôt annoncé sa sortie imminente sur le marché international des capitaux. Mais depuis le déclenchement de la crise grecque, les événements se sont accélérés et le Trésor pourrait être tenté de différer son émission obligataire. Or, cette levée de fonds est indispensable pour la poursuite de sa stratégie et l’exécution du budget 2010. En effet, ces capitaux frais contribueraient au financement du déficit du Trésor (prévu à 4 % du PIB par la loi de Finances), et permettraient d’éviter l’effet d’éviction, tout en limitant le déficit de la balance des paiements. Pour mémoire, la politique de gestion active de la dette onéreuse, mise en œuvre depuis deux décennies, a permis au Trésor de ramener le poids de sa dette extérieure à 10 % du PIB, soit 78 milliards de dirhams.

« C'est le moment d'y aller »

Une marge de manœuvre non négligeable, confortée par une maîtrise satisfaisante des fondamentaux macroéconomiques. « Autant d’arguments qui permettent d’affirmer que le Maroc doit profiter de la confiance internationale dont il jouit en matière de gestion de ses finances publiques pour lancer cette émission en 2010 », précise Oumelghit Nabhane, stratégiste cross asset à Attijari Capital Markets. De plus, le marché international dispose de liquidités suffisantes, accessibles à des taux bas, qui permettent un financement à un coût intéressant. Si le Maroc diffère sa sortie, poursuit-elle, ces liquidités, actuellement disponibles, pourraient bénéficier à d’autres pays comme l’Egypte, la Turquie ou la Roumanie. « Le Maroc doit saisir cette opportunité car il est aujourd’hui mieux noté que la Grèce et affiche un avantage certain au niveau du spread souverain (ndlr : mesure du risque politique assumé par l'investisseur) », précise Sarah El Yaalaoui, analyste Taux à Attijari Capital Markets. « Donc, tant au niveau du rating que du spread, le Maroc est dans une position privilégiée. C’est le moment d’y aller ! », insistent les deux analystes.

L’émission obligataire n’est pas le seul baromètre de l’impact de la crise européenne. L’autre grande annonce à l’adresse de la communauté financière et des investisseurs a trait à la création d’un hub financier régional à Casablanca. Le Maroc marque là sa volonté de se positionner face à ses pays voisins, notamment la Tunisie et l’Algérie, pour attirer un maximum de flux qui permettront de financer les grands projets programmés dans le cadre des stratégies sectorielles. Sur ce registre, le secteur touristique figure en bonne place puisque le Maroc a un besoin pressant de combler son déficit de capacité et d’adapter son offre dans un marché en pleine mutation.

La décision de lancer ce vaste chantier doit être replacée dans un contexte où les investissements et prêts privés étrangers drainés par le Royaume sont en chute libre. A fin mars, ces flux ont plongé de 52,3 %, pour atteindre 4,3 milliards de dirhams, soit le niveau le plus bas depuis 2005. Déjà, en mars 2008, ils s’étaient détériorés de 40 %. « Cette tendance à la baisse, qui empire, a de quoi inquiéter », relève Oumelghit Nabhane. Toutefois, les prêts octroyés notamment par le Japon (2 milliards de dirhams) ou la Banque mondiale (100 millions de dollars) sont de nature à compenser cette chute des IDE, sans oublier l’option toujours ouverte de bénéficier, en cas de besoin, de prêts auprès de bailleurs de fonds internationaux comme le Club de Paris par exemple.

Perception favorable

Quoi qu’il en soit, malgré les tensions internationales, le Royaume jouit d’une perception favorable au regard des chantiers engagés depuis une décennie et de la maîtrise de ses fondamentaux. Autant de facteurs qui sont de nature à « rebooster » le moral des opérateurs locaux, au moment où les exportations reprennent des couleurs grâce aux performances de l’OCP, tandis que les transferts MRE gagnent 13,75 % à fin mars, à 12 milliards de dirhams. « Mais face à l’envolée du taux de chômage dans les pays d’accueil, notamment l’Espagne, la tendance des transferts en devises devrait rester baissière, d’ici la fin de l’année », relativise Sarah El Yaalaoui. Et pour cause, les MRE, majoritairement établis dans les pays de la zone UE, seraient les premiers à pâtir des effets de la politique d’austérité. « Avec un taux de chômage de 20 %, l’Espagne vit un véritable marasme qui ne manquera pas de nous impacter car il reste l’un des principaux pays émetteurs de devises et de touristes pour le Maroc », assure Abderrazak Benchaâbane, universitaire.

Le tourisme ne suscite pas toutefois d’inquiétude particulière. Déjà, les recettes s’inscrivaient, à fin mars, en hausse de 12,7 %, à 10,3 milliards de dirhams. Le ministère du Tourisme maintient ses prévisions à 9,4 millions d’arrivées d’ici à la fin de l’année, contre 8,3 millions d’entrées en 2009. « Aucun indicateur ne nous permet d’anticiper une baisse de flux liée à la crise grecque, même si elle venait à se généraliser dans la région », affirme le ministère. Pronostic conforté par les analystes de la salle des marchés d’Attijariwafa bank. « Désormais, le Maroc figure parmi les destinations mondiales et continuera de drainer une partie des flux touristiques. » 

Mais cela suffira-t-il à doper les avoirs extérieurs, en baisse de 5,8 % à 178,4 milliards de dirhams à fin mars ? Rien n’est moins sûr. « Si les avoirs extérieurs continuent à régresser, cela se traduira par une forte pression sur les liquidités du marché interbancaire et Bank Al-Maghrib sera tenue, pour la quatrième fois, de baisser le taux de la réserve obligatoire », expliquent les analystes. En l’espace de 18 mois, ce taux est passé de 16 à 6 % et il pourrait tomber à 5 %, voire 4 % d’ici fin 2010.

En attendant, les yeux restent rivés sur la zone UE. Si elle réussit à surmonter cette crise de l’endettement public et renoue avec la croissance, le Maroc devra patienter près d’une année avant de bénéficier d’un retour à la normale. En revanche, si la reprise européenne tardait à s’enclencher, les retombées sur l’économie marocaine seraient lourdes de conséquences.

Mouna Kably & Khadija El Hassani